联想之星王明耀：用“曲线思维”做投资

关键词：创业投资，曲线思维，人工智能，方向，切入点

近日，“好买财富·年度VIP客户至臻年会”在桂林Club Med举办，联想之星总经理、主管合伙人王明耀在会上对一二级市场之间投资思维差异、投资好项目的方法论等进行分享。

以下为王明耀演讲全文：

大家好，今天我的分享主要围绕两点：

一是说清楚二级市场投资与一级市场早期投资标准的差异化；

二是谈创投行业的大势。

—三个思维差异—

我在投资领域已经工作十几年，其中有一两年时间做二级市场相关工作，因此，我深刻理解二级市场与早期投资的要求不一样。

中国过去十几年的股市涨跌情况，最高点达到6124点，发生在2007年左右。

而从2003年开始到2016年整个创业投资市场的部分增长概况来看，到2016年为止，股权投资资金规模达到一万亿。

所以，虽然过去十几年股市起跌不断，但它实际上并没有影响到股权投资市场的快速发展。我们来看几个重要的时间点：一是在2000年左右，中国风险投资刚刚起步；二是2011年整个股权投资或创业投资市场开始“上了一个台阶”，随后便进入新的发展时期。

做股权投资或创业投资的思维与一般的二级市场投资思维的差异有这几大块：

首先，差异体现在长线思维和短线思维。比如，对二级市场散户而言，股票市场以“天”、“周”为单位，有的机构可能有季度和年度策略。

而做股权投资，尤其是早期的创业投资，我们考虑的投资周期是3~5年，甚至8年左右。比如，美国标准的早期基金周期是“10+2”年，国内的基金希望将投资周期做到“8+2”年，现在普遍希望投资回报更快，总体的投资周期为8年期左右，这样才能保证早期创业投资获得好的回报。

这也决定我们的投资思维与二级市场差异非常大，继而决定我们的操作手法也不同。

第二点不同在于创业投资更需要“风险思维”和“机会思维”。对于二级市场投资而言，躲过风险对最后取得回报极为关键。而创业投资对于“风险”持欢迎态度，在一个基金里投一个项目的回报率往往非常高。比如，联想之星在2011年才入资的一个项目，3年后成功上市，估值达160多亿；另一个在2011年下半年才投资的人脸识别项目，到去年成长倍数达到500倍左右。

对于创业投资而言，我们需要抓住有巨大成长空间的项目投资机会，一旦错过一个，基金可能就无法获得较高的投资回报。因为一支基金的投资组合可能包含四五十个项目，但只有其中一部分获得高回报，而其它项目都死掉了。

第三个不同点在于，二级市场投资是“直线思维”，而创业投资需要“曲线思维”。在二级市场，股市上涨是一个周期、下跌是另一个周期，都有比较清晰的路径。但对于创业投资而言，投资人投完项目一段时间后可能感觉项目快死了，而创始人坚持探索换了一个方向，结果项目又活过来。所以，项目的成长是曲线的，起起伏伏很正常。

—投好项目的三个方法论—

如何才能投出一个非常牛的项目？我们有三个方法论。

第一看方向，业内人士也将其称为“风口”。比如，在2010年投资移动互联网、手机游戏就是好方向，但2004年、2005年投资手游就没有一家能做起来。“风口”在创业投资行业中极其重要，换言之，在不同时间段看准不同的方向能决定胜负。

第二，切入点至关重要。即便创业切入同一个行业，但选择的切入群体不同，最后的结果也千差万别。比如，在滴滴之前出现过一家做专车市场的企业，虽然两者都是解决出行问题，但由于该企业选择的是专车市场，而滴滴切入出租车市场，最终这两家公司的发展差异巨大，滴滴成为全球性的高估值企业。再比如，2000年前后出现上千家团购网站，但最后只有大众点评和美团脱颖而出，这也倒逼创业者选择更好的切入点。

如果方向和切入点都很好，最后比拼的就是团队。有些早期投资基金能做起来，而有些做不起来，很大一部分原因在于能否接触到对的人，只有进入到对应的圈子才有可能投出高成长的项目。

比如，有3/4的医疗行业创始人都来自于海外名校毕业生，如果接触不到这些人就不可能投出好项目。而股票市场的公开性，让每个人都可以投资股票，有一些非专业人士也可能取得好成绩。但创业投资、股权投资没有这样的先例，联想之星与各个公司都很熟，能够第一时间得知哪些人开始创业。比如，人工智能领域某个实验室主任离职创业，我们会第一时间与他接触。

能接触到圈子里的人，也是创业投资行业高门槛的重要体现。

在创业投资领域，大家考察一支基金或一个公司都要遵循类似规律，不能一味跟风。

—行业的新增长点—

2000年是一个重要的时间节点，中国互联网开始普及；2010年，智能手机时代降临，互联网行业再度爆发，此后，行业不断发生变化。

首先，互联网可移动化，带动消费场景多样化，使得更多商业模式创新成为可能。滴滴打车、Airbnb等共享经济随之出现。

第二，基于“云”的技术出现。数据都存储在云端，意味着对终端的计算能力要求提高，用户可以享受较高的计算机智能。

第三，全民互联，互联网渗透率大大提高。以前，农村没有互联网概念，现在人手一部智能手机。

在这些行业基础上，我们来看看移动互联网这波红利下去之后，未来有哪些新增长点。

一是时长。一项统计称用户每天打开手机的平均次数是105次，用手机的时间是5~6小时，其中一定蕴含商机。比如可穿戴设备会记录用户24小时的运动，今后可能有一些电子医疗设备能够由此获取人体健康信息等。

第二块是“货币化”，即深度改造行业。技术提升会与产业结合，改变发生在“衣食住行”的方方面面。顺丰上市是因为电子商务的发展，使得所有人的购买习惯从线下转移到线上，从而带动快递行业发展。

第三，后续效率提升有极大空间，人工智能必然是未来的一条路。1980年开始是数字化起点，1995年“互联网”概念被提出，2000年互联网开始普及，2010年移动业务崛起催生出更多内容，未来的机会就是人工智能。

而人工智能的首要机会是识别，让机器能够看懂其所见、听懂其所接收到的信息，识别信息后通过深度学习能力进行后续判断。

但效率提升还有很大空间，比如今日头条将用户想要的内容推荐给他们，但很多人说今日头条推过来的并不是自己想看的内容；或者推送的内容太多，用户体验不够好。但尽管如此，今日头条的收入已经接近百亿级别，这在历史上很不可思议，因为不论是阿里还是腾讯，做到收益百亿都需要花费很多年。今日头条用三四年时间做到百亿，说明它本身的价值非常大，但智能化水平尚不足。

再比如，无人驾驶，中国有数千万甚至几亿个司机，无人驾驶能带来的效益无法估量。

 “人工智能”已经变为一个热门词汇，今后还会更热。目前，人工智能的发展是整个社会舆论对它的期望，与实际发展阶段之间会有巨大的落差。可能大众对人工智能的期望值已经到达顶点，致使投资人投出许多泡沫公司被套进去后，期望值一下落到人工智能实际发展水平之下。

但人工智能的发展规律不会变，会延续它持续成长的角度，在未来改变我们的世界。

推荐阅读：

联想之星创立于2008年，目前管理着两期、总额约15亿人民币的天使投资基金。2015年，分别被清科集团、投中集团评为中国最佳天使投资机构前三名。作为联想控股的早期投资和孵化板块，联想之星植根联想30余年来的创业经验和资源积累，为创业者提供天使投资＋深度孵化的特色服务，做创业者身边的"超级天使"。 

天使投资：

主要投资于TMT、医疗健康两大领域，积极布局人工智能、智能机器、互联网改造传统产业、生物技术、医疗器械等前沿领域。

深度孵化：

管理和运营“创业CEO特训班”，免费为广大创业者提供专业实战的创业培训。此外，我们还为创业者提供高管招募、产业加速器等深度增值服务。